拍拍贷利润比趣店高，可为何IPO估值却低于趣店？

指导 | 凯文 张扬

撰写 | 刘馥亮

摘要：爱分析给予拍拍贷 2018 年整体估值280- 330 亿元。长期看，受行业竞争和监管压力影响，拍拍贷需要给借款客户降利率、给投资者提供有吸引力的收益率，因此质保金和投资者保护资金的收费比例将逐渐降低，让利于用户。未来，拍拍贷可通过提高复购率和复购频次，继续提升客户生命周期价值。

国内P2P网贷平台鼻祖拍拍贷于 10 月 13 日提交IPO申请，目标融资3. 5 亿美金，十年创业无人问，一朝上市天下知。

拍拍贷是线上撮合借款平台，主要提供小额现金借款服务，主要客群是20- 40 岁的Near Prime人群。 2016 年借款件均2， 795 元，平均期限9. 7 个月， 2017 年上半年件均2， 347 元，平均期限8. 2 个月：件均和平均借款期限都随着曹操贷(现金贷，借款期限在 1 个月内)占比提升而呈下降趋势。

线上贷款占比90%，线下消费分期业务无明显优势

借款端，拍拍贷主要提供三类产品：标准贷款(招股说明书中的standard loan)、现金贷(handy cash loan)和线下消费分期贷款。在 2017 年撮合交易额中，标准贷款产品占比81%，现金贷占比12%，是主要的两类产品。

现金贷产品 2016 年 4 月上线，由独立APP“曹操贷”展业，根据爱分析测算，收砍头息的曹操贷年化利率是96%，招股说明书中披露，拍拍贷正准备停止砍头息的收费方式，改为到期本息一次付清。

2015 年 7 月，拍拍贷在浙江与消费电子产品零售商合作，进入线下消费分期业务，目前在 80 个城市与1. 6 万个零售商有合作。线下分期竞争激烈，捷信、佰仟规模和先发优势明显，爱分析认为拍拍贷在线下分期领域无明显竞争优势，即使是作为获客渠道的价值也有限。按件均 2500 元计算， 2017 年上半年消费分期交易不到 30 万单，即使所有线下客户都能转化为线上第二笔借款用户， 30 万用户也只占 487 万活跃借款人的6%。

个人投资者 20 万人，人均AUM近 10 万元，量大质优

针对投资者，拍拍贷提供固定投资期限( 2016 年平均投资期限6. 5 个月)、灵活投资期限( 2017 年 7 月以后不再提供)和收益递增型(step-up return)产品，目前平台上 12 个月期限的产品预期收益率是8.5%。

2017 年上半年，拍拍贷活跃投资人是 20 万，由个人资金撮合的交易额是 200 亿元，即半年的人均投资额是 10 万元。截至 2017 年 6 月 30 日，平台投资余额共 206 亿元，其中个人投资者AUM是 187 亿元，按平均6. 5 个月的投资期限预测，平台人均AUM在 10 万元左右。与真融宝、凤凰金融等互联网财富管理平台相比，拍拍贷投资者人均AUM较高，客群质量好， 20 万人的活跃投资客户数也是名列前茅。

拍拍贷自 2014 年 8 月开始引入机构资金，在上半年 270 亿元交易额中，机构资金贡献 48 亿，占比18%。

单客生命周期借款总额低于趣店，与信而富比肩

拍拍贷在招股说明书中披露， 2017 年上半年复购率(按金额计)是67.4%，则生命周期在 3 年左右。如下图所示，拍拍贷复购频次在增加， 2015 年Q1 的人群， 24 个月复购 4 次，而 2016 年Q3 的借款人在 12 个月内复购 3 次，从平均六个月复购一次提升到平均四个月复购一次。按件均 2400 元、 3 年复购 9 次计算，拍拍贷单个客户生命周期借款额是2. 16 万元。

与同做Near Prime人群的趣店和信而富相比，拍拍贷单客生命周期借款额低于趣店，与信而富在同等水平。

按首年计算，拍拍贷每年单个客户借款额在 7200 元，信而富是 7000 元左右，趣店是1. 2 万元左右。拍拍贷客户生命周期在 3 年左右，信而富是3. 7 年左右，趣店接近 5 年，按生命周期计算，拍拍贷低于趣店，目前也略低于信而富，但复购率仍在增长，客户生命周期增长到与信而富同一水平概率较大。

未来，拍拍贷的单客生命周期借款额提升可从两方面着手：一是继续提高复购率，从 2015 年到 2017 年，复购率处于上升态势，将复购率提高到与趣店齐平的80%是努力目标;二是增加借款频次，随着曹操贷占比提升，平均借款期限缩短，频次还有提高空间。从上图也可看出，拍拍贷的借款频次一直在增长。

与信而富相比，拍拍贷收费较高是其利润表现更优的重要原因。借款人在拍拍贷承担的费用包括利息、交易服务费和质保金。

利息方面，作为P2P平台利息需全部给到投资人，根据招股说明书，拍拍贷 2017 年上半年投资人平均收益率在11.6%。

交易服务费方面，拍拍贷披露 2016 年平均交易服务费比例是6.4%， 2017 上半年是6.2%。

至于质保金，标准信贷产品的质保金收取比例在4-24%，以在借款额中占比最高的IV类人群为例，拍拍贷收取的质保金年化费率在9.96-15.96%。

以上三项费用相加，借款人需要承担的平均年化综合费率在40-45%左右。

此外，拍拍贷还对投资人收取费用。对于投资有质保金保护的资产，拍拍贷向投资人收取管理费。如果投资人选择无质保金覆盖的资产，固定投资期限计划需缴纳投资额的0.1%作为投资者保护资金(investor reserve fund);如果是灵活投资期限计划，则需按所投资产公允价值的1%收取(按日计算，年化收取比例是1%)，投资人在 30 天内赎回资金，还需缴纳0.5%的赎回费用。 2017 年上半年，对投资人的收费为拍拍贷贡献 3 个亿左右的收入。

爱分析从客群、获客、客户生命周期价值、资金、风控等五个维度对拍拍贷进行评价：

客群：定位在20- 40 岁的Near Prime人群，M1+逾期率(按Vintage计算)在3.5-5%，信用表现较好;复购率67.4%，平均 4 个月借款一次，借款需求较高;

获客：从获客方式上并无特殊之处，主要包括在线广告、搜索引擎营销、线上和线下与第三方合作等。但获客成本持续在降。

（编辑：PHP编程网 - 黄冈站长网）

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