创投观察 | 拥抱商业航天的“黄金时代”

原标题：创投观察 | 拥抱商业航天的“黄金时代”

本文是创投观察系列的第161篇

分享人：公元 华创资本投资人

从「赛道」角度，商业航天尤其是商业火箭发射是一个拥有极高成长性，极高潜力的投资赛道。2018年11月20日，国内民营火箭公司蓝箭航天宣布完成华创资本领投3亿元人民币B+轮融资。那么，华创资本为什么选择这个时候投资商业航天呢？ 华创资本投资人公元撰文，讲述了如何看待商业航天市场以及背后的投资逻辑。

开启于15世纪的大航海时代，从地理发现开始，使得东西方之间的贸易交流量大大增加。航海家借助科学技术的发展，更精确的测量经纬度，建造更快的商船，在国家意志的支持下，获取丰厚的回报。拥有海权的国家也逐一脱颖而出，成为世界的中心。进入21世纪，全球化已经把世界各地紧密的联系在一起，特别在如今的世界经济形势下，各个强国都不约而同的将视野投向了那片未经充分探索的太空，这里的空间资源和机遇，必将引发激烈的竞争。

在2018年11月20日举行的“华创资本思享会OPENDAY — 走进蓝箭航天” 活动上，我们对外宣布了由华创资本领投的蓝箭航天B+轮投资，融资金额共计3亿元人民币。在过去三年时间里，蓝箭航天发展迅猛，成为中国商业航天的领军企业，华创为什么选择这个时候投资商业航天呢？

从「赛道」角度，商业航天尤其是商业火箭发射是一个拥有极高成长性，极高潜力的赛道。

航天工业承载着人类进入太空的梦想以及对太空资源进行开发的任务。在大航海时代，稀缺的香料和贵金属就是资源，而在航天时代，稀缺的资源早已不仅限于实物，包括空间轨道、卫星星座（发射入轨能正常工作的卫星的集合）位置、通讯频率等等，都是卫星为地球上的用户提供服务的必须资源，而这些资源的稀缺性，已经引发了激烈的争夺。

因此，谁先将卫星和星座发射到轨道中，谁就占有了最稀缺的太空资源。而多级火箭作为目前进入太空的唯一交通工具，也是将这些争夺由愿望变成现实的唯一途径。

首先我们来一看商业航天这个大市场和中国民营航天的现状。

一、发射服务供不应求，罕见出现企业估值高于TAM「总潜在市场」的情况

据统计，2017-2025年全球（不包含中国地区），预计约有两万颗卫星计划发射升空：

图表1：全球部分（不包含中国）已公布的星座计划，source: 千域空天

这两万颗卫星中，通信、导航和遥感卫星占据了绝大多数，同时大部分是小卫星组成的星座。从华尔街日报的预测分析来看，到2029年，其发射收入可以达到50亿美元。 据综合统计，SpaceX 2017年完成了18次发射任务，共计18亿美元左右的收入，发射次数和收入都达到了2016年的3倍。虽然增长喜人，但看2017的各国发射总次数统计的91次中， 其中对应的卫星发射商业价值大概也只有55亿美元左右。而SpaceX单家的估值已经达到了280亿美元，这里出现了罕见的企业估值高于TAM的现象。SpaceX的市场估值，和VC一般习惯先算TAM「总潜在市场」，再乘以一个预期多年后的市场占有率%，再在上面综合公司成长率、和现有市场占有率打折给公司估值的逻辑完全不同，市场给予如此大的溢价，一方面是头部企业带来的马太效应，还有很大的原因在于火箭发射市场中未来十年的严重供给不足。

目前在我们头顶上方活跃的卫星也只有不到两千颗，未来两万颗卫星的发射任务需要大量的火箭来执行。然而以国家为单位，具有火箭发射能力的国家和地区也仅有不到10个（美国、俄罗斯、中国、欧洲、日本等），在未来十年时间里，依靠各国政府经营的火箭发射运力，将远远无法满足卫星发射的需求，巨大的供给空白急需得到新的商业运力来填补，这也解释了SpaceX的TAM和企业估值倒挂的问题。

二、中国「军民融合」大背景下的政策红利，行业呈现结构性变化，孕生巨大创业机会

中国航天在政府的支持下，经过60年的努力，已经取得了让世人惊叹的成就。中国民营航天站在巨人的肩膀上，作为中国航天的有力补充，正在政策、人才和资本的推动下，进入一个前所未有的黄金时代。

所有的创新创业的大机会都是在大环境的结构性变化中产生的，VC总在寻找基础设计和底层架构发生结构性变化的地方。有时候结构性变化是由新技术的普及产生的，比如移动互联网带来的流量经济；有时候是由基础设施的完善带来的，比如成熟的物流体系带来的电子商务；在中国的商业航天领域，这个结构性变化则来自于「政策的改变」：

• “2014年国务院60号文《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，鼓励社会资本参与,加强资金支持力度。

  2017年6月22日习近平主席强调：“在技术、产业、设施、人才等方面走开深度融合路子，努力使太空领域的军民融合发展走在全国全军前列。”

  2018年1月国家国防科技工业局发布《民用航天发射项目许可》

  从以上「政策的改变」我们不难看到，越来越多的声音指向军民融合和航天先行，2018年尤其明显的看到了实质性落地的案例——中国国家航天发射场首次向民营航天公司开放。例如蓝箭航天于2018年10月底在酒泉卫星发射中心进行了中国民营航天首次运载火箭发射，打通了民营运载火箭的发射审批全流程，并提前获得了第一张发射许可，进入国家发射任务型号，画上了历史性的一笔。

  除了资质许可以外，国家也在积极鼓励体制内航天机构开放对民营企业的采购。军民融合政策的落实，打通一扇军转民、民参军的大门，让原来封闭在体制内60年的技术、人才都开始流动了起来。这些中国商业航天企业，抓住了政策红利，人才和体制结构的变化，在过去一年迅速进入快车道，特别是已经拿到资质的头部企业所产生头部效应已经逐渐形成。

  三、国外商业航天超级独角兽们发展迅猛，倒逼国内商业航天企业的生长

  放眼全球，美国已经在航天领域率先完成了一轮「军民融合」。在SpaceX之前，美国的大中型载荷发射市场一直被洛克希德·马丁公司和波音公司所垄断，由这两家公司相关业务组合而成的联合发射联盟（ULA），给出的单次平均发射报价为4.35亿美元，几乎是天价。因此，从2008年在NASA的「军民融合」政策推动下，美国商业航天进入了快车道。2008年4月22日，NASA宣布SpaceX获得由猎鹰号发射的IDIQ合同，总金额最高可达10亿美元，，而单次发射报价则可低至6000万美元（考虑火箭回收重复利用）。由此SpaceX成为全球首家由私营企业承担国家航天发射任务的股份制公司。

  

  图表2：2002年-2018年SpaceX估值变化，source: equidate

  截止2018年10月，SpaceX的最新一轮融资估值已经达到280亿美元以上，比起十年前2007年C轮的3亿美元估值，今天的估值已经增长了93倍。

  （编辑：PHP编程网 - 黄冈站长网）

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