详解斗鱼上市：盈利难问题稍缓解，估值仍偏低

事实上，2016年到2018年，带宽收入对营收的比率，甚至从42.56%大幅下降至15.21%。在最新的2019年一季度，这一比率更是下降到10.9%。

这一系列数据表明，斗鱼能否在盈利上破局的关键，或许还是在于提高营收来源的多元性，摆脱对先天即需要高分成成本支出的直播营收的依赖。

即便一季度斗鱼在分成成本对直播营收占比的指标上出现了下降的积极信号，但分成的降低，可能会伴随头部主播流失等副作用，其能否长期、进一步得施行，仍有待验证。

而在提升营收多元性上，目前直播行业整体正在扩展新的玩法，诸如直播带货，已经在部分平台逐渐试水成功；随着电竞行业的快速发展，当前在营收上尚未取得破局的电竞赛事，随着行业高速发展同样也有可能一定获得行业红利。

无论如何，能否跳出原先纯直播平台的范畴，可能将对接下来斗鱼的发展至关重要。

三、如何正确估值斗鱼？

市场偏谨慎，估值水平仍偏低

反映华尔街态度的估值情况，势必将是接下来各方的关注重点。考虑到开盘即遭破发，表明华尔街当前对斗鱼仍然颇为谨慎，在估值上各方可能仍存有分歧。

其中，在主流估值方法中，P/E（市盈率）最好懂也最常用。其意义为每股的市场价格除以每股的利润收益，数值越大说明市场对其增长的预期越高。

但对于斗鱼这类长期亏损的企业，目前还未在任何一个完整财年创造每股收益，P/E（市盈率）方法明显不适用。

这时候，当一家科技公司利润为0或者为负时，可能就会采用P/S（市销率）的方法进行估值。即市场价格和每股营业收入的比率。

这一估值法一度在亚马逊上市初期被常拿来应用，而亚马逊正是具有代表性的常年亏损类科技企业。

按照P/S法对几家直播公司进行估值后，可以得到这样一张表：

来自华盛证券研报，财务数据取自2018财年

以本次首次公开募股中，IPO定价的11.5美元计算，斗鱼的估值约为37亿美元，市销率（总市值除以主营业务收入）为6.45，稍低于虎牙的7.25，但远高于映客、天鸽互动等平台。

以此来看，斗鱼虎牙体量接近，斗鱼这一估值似乎显得颇为合理。

但需要注意的是，虎牙已经连续六个季度盈利，其盈利状况明显好于斗鱼，却在资本市场仍然不算太受欢迎。

从股价上看，相对于一年前产生的最高点50美元左右，虎牙近期徘徊在24美元上下，仅有当时的一半不到。

而按照与P/S法接近、但在考虑股权人之外进一步增加债权人收益与市值的EV/EBITDA（企业价值倍数）法，依据华盛证券的估测，虎牙目前的EV约为28亿美元，不到19财年预期营收的3倍，EV和最近12个月运营现金流的比值低于20倍。

这明显低于平均水平，几乎可以认为，虎牙仍处于被低估阶段。相比之下，亚马逊在2014年收购Twitch的价格就达到9.7亿美元，当时Twitch的年收入才约1600万美元。

虎牙的被低估，对于财务状况还稍逊之的斗鱼明显不算一个消息。虽然纳斯达克闯关成功，但斗鱼的战斗，可能才刚刚开始。

（编辑：PHP编程网 - 黄冈站长网）

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