详解斗鱼上市：盈利难问题稍缓解，估值仍偏低

导语：在考虑运营花费后，斗鱼甚至时至今日都没有摆脱经营亏损的泥淖。即便是2019年一季度，经营亏损仍然有4850万元。

北京时间7月17日晚间，在经历一系列波折后，国内直播巨头斗鱼最终在纳斯达克挂牌，成为直播平台上市大军的最新一员。在本次IPO中，斗鱼发行67,387,110股美国存托凭证（ADS），募集7.75亿美元，若承销商完全行使超额配售，最高融资8.89亿美元。

加上此前早已登陆资本市场的9158、YY、虎牙、陌陌、映客等，至此，直播行业的现存大半玩家都已投入二级市场的洪流之中。

然而此时，直播行业却早不似当年“千播大战”那般繁荣模样。

今年3月，一度居于行业第三的熊猫直播骤然关站，包括王思聪、周鸿祎在内的股东均对此保持沉默，无情揭开了这一行业的残酷之状。个中缘由，正是在于直播平台迟迟无法创造正向现金流，加上一级市场面临寒冬无力输血，令无钱可烧的直播行业从风口跌落。

盈利，几乎成了整个直播行业的难题。而作为行业龙头的斗鱼，同样难以独善其身。

斗鱼净利润与净利润率变化。可看出2019Q1出现了明显回升。

今年4月斗鱼提交的首份招股说明书显示，直到2018年四季度，斗鱼仍处于净亏损状态，全年亏损更是达到8.76亿元。直到本月斗鱼更新招股说明书后，一季度1820万元的净利润才让斗鱼逃出了流血上市的窘境。

即便如此，闯关成功的斗鱼仍未获得一个漂亮的开局杀，开盘价报11.02美元，较11.5美元的IPO发行价跌4.17%。

但事实上，资本市场谨慎的另一面，是斗鱼早已走出最危险的时刻。

这要从现金流上说起。

腾讯新闻《潜望》发现，2016-2018连续三年斗鱼经营活动所产生的的现金均为负；2018年初时，斗鱼账上一度仅剩5.4亿元现金。

考虑到2018年经营活动产生现金流本就有3.376亿元的负值，以及营收与营收成本规模均在30亿元的量级，如若当年没有通过融资、债券等财务手段所获得的的50.23亿元外部资本输血，2018年的斗鱼可能就将陷入危险之中。

而到今年一季度，斗鱼不仅产生了净利润，也产生了经营活动的正向现金流。财务状况的好转，终于让坐拥近1.6亿月活跃用户（MAU）的斗鱼长舒一口气。

另外还需要注意的是，只要可以解决盈利这一难题，斗鱼所在的直播行业依旧潜力巨大。

根据艾媒发布的《2019Q1中国在线直播行业研究报告》，2019年直播行业整体用户规模预计仍有接近10%的增速；而从营收上看，直播两强虎牙、斗鱼2018年的营收增速均在100%上下。

将这个行业视作夕阳行业，也为时尚早。

不过，如何正确从财务角度看待斗鱼，仍然具有重要意义。腾讯新闻《潜望》将从变现、盈利、估值三个方面对其进行全面解读：

一、斗鱼为何变现难？

或因移动端转型缓慢，一季度进步明显

据某平台数据显示，斗鱼PC端月均活跃用户量人数达到7162.52万人，是国内直播平台PC端的绝对一哥。

但纵观整个2018年，以PC端为主的斗鱼营收36.544亿元，其中直播收入（即靠用户打赏获取的收入）为31.472亿元------这对应的是1.364亿平均月活跃用户。

作为对比，主打移动直播的映客，2018年直播收入37.3亿元，对应的平均月活跃用户仅为2269.4万元。

从用户规模上看，映客要小得多，但在直播收入上，斗鱼却还略逊一筹。这一定程度上表明，移动用户所占比重直接影响了直播平台的营收状况。

将斗鱼与业务结构更为类似的虎牙对比后，这一情况愈加明显。

由图可以看出，从2017年一季度起，月度活跃用户（MAU）层面，斗鱼一直高于虎牙，但虎牙移动端MAU却长期实现了对斗鱼的压制。在最新的2019年一季度，斗鱼移动端月活用户占比为30.84%，虎牙为43.54%，仍然高出十几个百分点。

（编辑：PHP编程网 - 黄冈站长网）

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