外延扩张、三年估值直逼百度 蚂蚁金服是怎么做到的？

　　国泰君安证券在2014年分析，当时阿里和恒生电子更多的业务契合点在于投资管理云平台HOMS，马云的入股增加了恒生电子推进HOMS战略的筹码，也契合阿里布局大金融的战略。但由于违反实名制而被指责成为非法集资通道，2015年9月后HOMS被证监会叫停。阿里的这项战略遭遇了变数。据接近阿里的人士表示，阿里内部将之视为一次小挫折，但这不会影响公司的长期战略与投融资策略。

　　亦有市场人士认为蚂蚁金服与恒生电子的合作被夸大了。瑞银证券指出，由于蚂蚁金服的目标客户偏重个人和中小企业，而恒生电子服务于大型机构客户，这导致双方客户群有较大差异。蚂蚁金服很难为恒生电子介绍客户，反之亦然。虽然自2015年6月蚂蚁金服就成为恒生电子的最大股东，虽然双方联合发起了一些项目，但这些合作更多停留在资本与战略层面，而非日常业务，研发和营销活动也基本上相互独立。双方的合作在3年-5年内难以带来多少收入。

　　从董事层面来看，蚂蚁金服对恒生电子非常重视，更看重双方长远的生态协同作用。蚂蚁金服自2016年1月获得了恒生电子8个董事席位中的4个，蚂蚁金服CEO井贤栋与蚂蚁金服副总裁、投融资事业群负责人韩歆毅都在其中。

　　2014年10月蚂蚁金服正式成立后，随即加快了对外投资的脚步。其在2014年剩余的两个月内完成了2起对外投资，在2015年完成了14起，2016年截至9月26日，完成了12起。这28起投资覆盖行业非常广泛，从银行、股票、证券、保险、基金、消费金融等金融领域，还涉及餐饮、媒体、影视等非金融领域。

　　与此同时，蚂蚁金服将自己定位为互联网金融服务生态系统，通过对外投资与内生性发展，逐步形成了五大业务板块：支付、理财、融资、综合金融与金融基础设施。

　　按照里昂证券的估值模型，蚂蚁金服87%的价值来自于支付、理财和融资三大业务，这些业务中绝大多数是蚂蚁金服自有的，比如理财业务中招财宝与蚂蚁聚宝，融资业务中的蚂蚁花呗、蚂蚁微贷、蚂蚁借呗等等。在其投资布局中，涉及这三大核心业务的只有天弘基金和消费金融公司趣分期，而蚂蚁金服所投资的项目更主要集中在后两块。

　　趣分期于2015年8月获2亿美元E轮融资，蚂蚁金服领投。一位业内人士指出，蚂蚁金服看重的是其作为大学生分期购物平台可弥补蚂蚁金服在校园贷市场上的空白，以此对抗京东金融的校园白条，当时京东已经投资了校园贷另一家公司分期乐。但随着一系列校园贷公共事件爆发，政策逐渐缩紧，趣分期将目光投向校园之外的消费金融市场，并更名“趣店集团”。据蚂蚁金服人士透露，蚂蚁金服希望借此构筑在消费金融领域的“护城河”。

　　从委派董事的角度看，据工商资料显示，蚂蚁金服派往趣分期的董事为投融资部朱超，并非相关业务线的负责人，这也可以反映双方的合作更多着眼于战略层面。

　　在五大业务板块中，蚂蚁金服投资的项目主要集中在综合金融业务与金融基础设施，这两个板块将为未来蚂蚁金服估值进一步增长提供动力。

　　在综合金融业务中，蚂蚁金服分别投资了互联网金融资产交易平台网金社、开放式基金在线销售平台数米基金网、台资财产保险公司国泰产险、股权类互联网金融平台36Kr、以不良资产为主的权益类资产交易平台天津金融资产交易所、社交组合证券投资平台金贝塔，其中数米基金网与国泰产险由蚂蚁金服控股。

　　2014年11月，恒生电子与中国投融资担保有限公司、蚂蚁金服等共同发起设立“浙江互联网金融资产交易中心”，即网金社，其目标客户为中高净值人群，定位于资产交易平台，标准化程度低，高风险高收益。蚂蚁金服方面委派的董事是蚂蚁金服副总裁、财富事业群总经理黄浩。

　　在非标资产方面，除了网金社，蚂蚁金服还于2015年10月斥资1.5亿美元投资了创投信息及股权投资平台36Kr。

　　“现在，蚂蚁金服对36Kr的定位是一级市场项目入口。”36Kr创始人刘成城对《财经》记者说，36Kr正在替蚂蚁金服做一个股权类资产的拓展，蚂蚁金服自己做的都是标准化的金融产品，比如货币基金、保险产品等。但36Kr主做一级市场项目入口，提供的是非标、高风险高收益的产品。蚂蚁金服是看重股权、非标资产的未来。在36Kr项目中，蚂蚁金服委派的董事是韩歆毅。

　　在金融基础设施的投资中，恒生电子是蚂蚁金服对外投资中耗资最大的项目，此外蚂蚁金服还投资了金融数据服务商恒生聚源、新加坡移动支付安全技术开发商V-Key、私募基金数据信息提供商朝阳永续、美国眼纹生物识别公司EyeVerify。其中EyeVerify为全资收购。

　　2015年之后，一个重要的变化是，蚂蚁金服开始与传统银行在资本层面开始频繁合作。

　　蚂蚁金服先后成为了两家赴港IPO的传统银行的基石投资者：在2015年12月以28.74亿元人民币入股中国邮政储蓄银行，占股0.92%;2016年4月以3000万美元入股浙商银行，占股0.32%。

　　此前于2015年9月，中国邮政集团旗下的全资资本运营平台中邮资本战略入股蚂蚁金服，持股比例低于5%。

　　中国邮政储蓄银行亦在招股书中表示，在2016年6月其与蚂蚁金服及阿里巴巴旗下的天猫合作，上线“车秒贷”业务，实现了邮储银行业务系统与外部电商平台的对接。

　　过去几年，阿里巴巴多以金融业“颠覆者”的姿态出现，与传统银行的合作与摩擦兼具。马云曾多次言辞激烈地表示，今天中国的金融机制无法支撑30年以后中国所需要的金融体系。

　　2013年阿里的金融板块规模尚小，其适合以颠覆者的姿态“以小博大”。但是随着蚂蚁金服的业务版图越来越多元，本身不再是一只“小蚂蚁”时，它必须学会与传统银行这样的强势力量合作。

　　蚂蚁金服总裁井贤栋曾表示，随着蚂蚁金服成为浙商银行在香港上市的基石投资者，蚂蚁金服与传统金融机构之间深入融合的关系正在不断加强，从简单的业务合作走向全面合作，一起拓展市场边界。

　　防御型投资

　　在移动互联网时代，工具类产品的可替代性非常高，存活率极低。所以支付宝必须从纯工具向平台转型。支付场景与生态之争，将成为未来一年支付宝和微信支付的竞争主题

（编辑：PHP编程网 - 黄冈站长网）

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